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美联储加息对我国的影响，以及我国如何应对？ - 知乎

美联储加息对我国的影响，以及我国如何应对？ - 知乎切换模式写文章登录/注册美联储加息对我国的影响，以及我国如何应对？Cecilia学习汇报西南财经大学国际商务硕士美联储加息对我国的影响，以及我国如何应对？美联储加息情况介绍：2022年6月，美国CPI同比涨幅达到9.1%，刷新1981年以来最大值。因美联储反应迟钝，大大低估了通胀上涨的速度和强度，2022年3月才开始首次加息，明显迟滞。这导致本轮加息强度、烈度、频度显著高于历史均值，9个月内即完成7次425个基点的加息。美联储加息外溢影响渠道：一是汇率冲击。历史上，在美元升值的加息周期，新兴经济体货币普遍贬值；在美元贬值的加息周期，新兴经济体货币有升有贬。二是资本外流。历史上，美联储加息不一定引起新兴市场资本严重外流。如在耶伦（2015—2018）加息周期内，新兴市场和发展中经济体经历了严重资本外流，而在格林斯潘第二个和第三个任期内（1999—2000、2004—2006）的两个加息周期，发展中经济体资本外流有限，后期甚至明显回流。三是金融危机。参考国际货币基金组织（International Monetary Fund，简称IMF）对金融危机的研究，历史上曾有两轮加息引发大规模区域性金融危机：其一是沃尔克第一个任期内（1983—1984）加息引发拉美债务危机，二是格林斯潘第一个任期内（1994—1995）加息引发东南亚金融危机。其他几轮加息也导致了个别国家出现危机，如格林斯潘第二个任期内（1999—2000）加息引发2001年阿根廷经济危机，耶伦（2015—2018）加息引发2018年土耳其货币危机。美联储加息对我国的外溢影响分析：一是在美国的历次加息周期中，我国货币政策均“以我为主”二是随着金融开放程度的提升，2015-2016年我国经历了较为严重的汇率贬值和资本外流，本轮美联储加息，我国汇率和跨境资本流动或面临较大冲击。本轮加息周期伴随着世界范围内的高通胀、俄乌冲突、疫情等不确定性，全球避险情绪推动美元指数走强，对我国汇率和跨境资本流动冲击已经显现。三是美元加息后，中美利差倒挂，境内企业举借外债成本明显上升。同时美联储加息将使企业持有的美元偿债压力增加，债务违约率上升。为应对美联储不断加息的影响，各国央行也会跟着加息，造成全球流动性紧缩，企业偿债压力巨大，容易产生债务违约。而债务违约率上升后，也将会影响未来我国境内企业在境外发行美元债的信用。政策建议：1、加强预警，强化宏观审慎管理框架下跨境资本流动管理的前瞻性。加强货币政策趋势和外汇形势一揽子、一体化分析，探索一揽子有效利用证券投资、债券投资、外储投资跨境资金流动宏观审慎管理工具和框架。及时评价和总结宏观审慎管理工具有效性，动态调整政策工具，提高宏观审慎管理的前瞻性、有效性、灵活性。做好逆周期、跨周期、全周期调节，强化货币政策、汇率政策的一揽子协调联动，做好汇率政策的预期引导和舆情回应。2、多措并举，充分发挥货币政策的“组合拳”效能。一是稳定利率。在目前国际经济金融环境下，我国的利率政策应以稳为主，不宜过分突出“以我为主”，不宜再连续下调贷款市场报价利率（Loan Prime Rate，简称LPR）。二是启动逆周期调节因子，强化跨境资金流动的精准性管理，坚定市场信心。三是进一步加大在香港市场的央票发行规模，遏制离岸人民币短期内过快过频贬值势头，密切关注、分析境外离岸人民币汇率市场价格波动情况，避免离岸人民币汇率对在岸人民币汇率的负向拉动、引领势头。四是降低企业境外放款的宏观审慎调节系数，降低资本外流速度、频度。进一步下调外汇存款准备金率。进一步增强汇率形成机制弹性，有效释放市场压力，避免形成人民币汇率单边预期。3、强化监测，敏锐关注人民币汇率市场的变化。指导金融机构做好异常情况监测，加强交易真实性、合法性审核，避免出现集中大额购汇。强化对跨国公司、大型外资企业无真实贸易背景和“半真实”贸易背景的远期购结汇的监测、引导、管理。强化外汇交易监测，通过非现场核查、现场检查等方式及时发现金融机构非理性的自营及代客交易行为，维护市场秩序。加强自律机制成员机构的风险中性工作指导，提升金融机构的合理、规范的交易理念。4、强化服务，指导银行强化汇率避险中性管理工作。引导市场主体用好外汇衍生产品，保持稳定正常的生产经营和进出口。适度调整风险管理弹性，降低业务办理门槛，优化产品配套服务。支持银行降低中小企业办理人民币外汇衍生产品的流动资金占用。引导银行在结售汇点差、结算手续费等方面给予企业优惠。进一步推进跨境人民币业务发展，提升跨境人民币结算效率，扩大使用范围与规模，为企业提供动态、灵活的人民币结算交易方式和交易产品。5、突出引导，签订外债协议减少美元计价方式。引导企业签订外债协议时减少美元计价，使用人民币或多币种计价，减少因为汇率大幅度波动而造成汇率损失。推动企业加强对外债避险工具的使用。在符合国家外债外汇管理相关规定的前提下，利用适当的金融衍生工具或者产品进行交易，规避外债风险。发布于 2023-03-07 10:48・IP 属地江苏加息美国联邦储备系统（美联储）银保监面试专业课赞同 1添加评论分享喜欢收藏申请

深度访谈 | 美联储加息对中国影响几何？

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深度访谈 | 美联储加息对中国影响几何？

《北京周报》记者李潇阳 ·

2022-05-13 ·

来源：北京周报网

标签：美联储加息;中国经济;财经

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　　当地时间5月4日，美国联邦储备委员会宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75%至1%之间，这是自2000年以来最大的加息幅度。中国银行首席研究员宗良就美联储加息影响接受《北京周报》记者采访，宗良表示，美联储此次加息难以抑制严重通胀，对中国货币政策、资本流动、人民币汇率等有一定影响，但总体影响相对较小，应继续稳步推进人民币国际化。以下为采访整理。

　　5月4日，在美国首都华盛顿，美国联邦储备委员会临时主席鲍威尔出席新闻发布会。（新华社记者刘杰摄）

　　《北京周报》：美联储上调联邦基金利率50个基点，同时宣布6月1日起缩减规模近9万亿美元的资产负债表配合加息举措，以应对通胀。您认为美联储加速紧缩是否能够真正解决美国经济面临的问题？

　　宗良：美联储此次加息50个基点旨在应对通胀高企并促使经济实现“软着陆”,但效果存在不确定性。

　　一是美联储此次加息难以抑制严重通胀。美国通胀水平较高是多种原因造成的，核心是长期积极的财政货币政策导致储蓄快速累积以及疫情和地缘政治带来的全球供应链瓶颈。美国通胀指数过高，难以通过本次加息得到有效抑制。美国3月CPI同比上涨8.5%，涨幅刷新逾40年峰值，美联储宣布加息50个基点无异于杯水车薪，难以有效抑制不断飙升的通胀率。并且俄乌冲突、新冠疫情均对供给端带来冲击，继续对通胀形成上行压力。

　　二是经济增长叠加金融稳定将制约美联储加息节奏。当前美国资本市场估值偏高，资产价格面临较大的下跌风险。在美国债务高达30万亿美元以上的情况下，美元过快升值和利率上升可能会引发债务风险。在经济增长和金融稳定的双重制约下，美联储加息节奏会受到较大制约。但考虑到美元在全球的特殊地位及美国在全球地缘政治方面的影响力，美联储货币政策调整仍将比其他经济体更为主动。

　　三是未来美国经济面临诸多不确定性，存在陷入“滞胀”的风险。2022年一季度经济活动总体放缓，美国GDP环比折年率下降1.4个百分点，但家庭支出和企业固定投资依然强劲。未来，美国就业市场的参与率会逐步提升，但是就业人数增长会放缓，进而导致失业率出现小幅上扬。同时如果加息未能带来大量的资本回流、通胀仍然较高、经济增速较低的情况下，美国经济存在陷入“滞胀”的风险。

　　《北京周报》：美联储此举对全球经济的影响何在？特别是对新兴经济体的影响？是否会导致全球经济衰退？

　　宗良：美联储此举将对全球经济产生一定影响。由于美元是全球最重要的国际货币,美元加息必然会带来全球流动性的相对紧张,从而会对全球经济产生较大影响。根据世界银行预测，2022年全球GDP增速或降至4.1%，较2021年下行1.4个百分点。

　　美国金融市场可能迎来大幅调整。美联储加息长期有利于控制通胀、资产价格泡沫，但短期利率中枢上移或将导致美国金融市场面临调整甚至动荡。当前美股存在泡沫化风险，随着货币政策正常化深入到加息、缩表阶段，美股可能出现较大幅度、较长时间调整。在美联储议息日大涨后，美股连续两天下挫，纳斯达克综合指数周四更是重挫5%，创下了2020年6月以来最大的单日百分比跌幅，就是很好的说明。

　　部分新兴经济体面临资本外流的风险，少数新兴经济体或出现爆雷。为了抑制飙升的通货膨胀率，一些新兴经济体已开始调整货币政策。由于新兴经济体抗风险能力相对较弱，其对美联储货币政策转向十分敏感，不得不通过提前加息应对资本外流和汇率波动风险。随着全球流动性收紧，以土耳其、阿根廷、智利等为代表的部分新兴市场将面临“政经风险交织、国际收支失衡”的困难，可能爆发债务危机。同时，由于国际资本流动转向，新兴市场“缩减恐慌”或将再现，叠加新兴经济体内部脆弱性与疫情反复等因素，风险或将进一步扩大，甚至存在触发金融危机的风险。

　　俄乌冲突成为重要的不确定因素。随着俄乌战争的全面爆发，能源价格面临较大上行压力，加剧了美国国内通胀与经济风险。俄罗斯从能源领域进行的反制裁措施，将导致欧洲、美国在通胀和增长间的抉择面临更大困难。鉴此，预计美联储大概率会采取相对缓和的加息策略，全年加息幅度也会有所减少。

5月4日，平安银行资金运营中心员工在浦东陆家嘴平安金融大厦监测人民币汇率变化。

　　《北京周报》：美联储此举对中国的影响体现在哪些方面？中国应如何应对？叠加世界经济下行、新冠疫情、俄乌冲突等外部不确定因素，中国如何确保金融稳定？

　　宗良：美联储此举会对中国货币政策、资本流动、人民币汇率等带来一定影响,但总体影响相对较小。特别是与相关发达经济体不同，中国在疫情暴发后没有大规模的“开闸放水”，而是选择以稳健的货币政策创造适度宽松的信用环境，因此目前通胀压力总体可控。但考虑到疫情冲击依然存在、经济存在下行压力、地缘政治形势日趋复杂等因素，美联储的货币政策变化仍需要高度重视。

　　一是坚持“稳增长”的年度主线，保持流动性合理充裕。应坚持稳增长的决心不动摇，采取“以我为主”的货币政策,维持流动性合理充裕。目前我国的通胀压力总体可控，2022年1月份CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨9.1%，同比涨幅均有所回落，且我国商品市场供给充裕，为稳增长提供了更大的政策空间。值得关注的是,中国央行的总量与结构双重功能货币政策实践，为货币政策理论的创新和升华提供了新契机，在指导货币政策更好服务经济的同时，也为全球各国货币政策操作提供了新的借鉴。

　　二是重视资本流向呈现不平衡性和复杂性，保持人民币汇率的基本稳定。从历史情况看,美联储加息通常会有大量资本回流美国，部分新兴经济体或面临较为严重的资本外流问题，但目前国际资本流向将趋向多元化，尤其是俄乌冲突凸现美元资产的风险，亚太地区可望成为全球资本流向的重要目的地。目前国际投资者对中国经济发展预期保持乐观态度，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正在发挥重要作用，预计外资会继续进入中国市场。

　　三是坚持和平发展的原则,加强国际合作。俄乌冲突加剧地缘政治风险，海外疫情持续蔓延，中国的作用更为突出。新时期应重视中立组织的重要作用,适当扩大金砖（+）国家在国际领域的集体发声，同时加强与相关国家或区域的合作。稳步推进人民币国际化，发挥相应的避险货币功能，规避西方主要货币相关性较大的风险。

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美联储货币政策收紧对中国金融市场的影响分析：资本外流的压力可能会增大

2022年04月02日 13:39

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　　原标题：美联储货币政策收紧对中国金融市场的影响分析

　　摘要

　　美联储近日宣布加息25个基点，正式开启新一轮货币收紧周期。其影响将通过资本外流、资产价格联动、间接影响这三条主要渠道向中国金融市场传导。接下来，美联储货币政策收紧的力度存在放缓、维持目前的“小步快跑”和加速收紧三种可能。前两种情景对中国的影响不大，第三种情景会给中国带来一定或者较大的影响。

　　需要警惕的是，美联储货币政策收紧与近期国内新冠疫情在多地反弹叠加在一起，短期内资本外流的压力可能会加大。另外，若美国在货币政策加速收紧的情况下发生经济衰退，可能会对中国产生较大的影响。

　　中国需坚持“以我为主”，合理使用宏观经济政策，不断夯实经济基本面。统筹好疫情防控与经济社会发展的关系，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。

　　正文

　　2020年开始，新冠肺炎疫情全球大流行。以美联储为代表的全球主要央行纷纷采取了史无前例的货币刺激政策，以应对疫情造成的经济衰退和金融动荡。2020年3月3日，美联储紧急降息50bp；不过两周，3月15日美联储第二次紧急降息100bp，将政策利率降至零，同时宣布总额为7000亿美元的QE(QE指量化宽松，主要是中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票)。3月23日，美联储宣布将资产购买速度提升为每月1250亿美元（包括750亿美元国债和500亿美元MBS），规模按需购买不设上限。2020年2月至2021年底，美联储资产负债表规模从4.1万亿美元上升至8.8万亿美元，增长了115%，美国M2由15.5万亿美元扩张至21.4万亿美元，增长了38%。

　　在超宽松货币政策的刺激下，美国经济强劲复苏。与此同时，从2021年4月开始，美国的通胀水平持续上升，货币政策随即开始转向。

　　美联储先是于2021年11月开启Taper（缩减购债）。随后，北京时间2022年3月17日凌晨，加息“如约而至”。美联储宣布将基准利率上调25个基点至0.25%-0.5%区间，为其自2018年12月以来的首次加息。美联储主席鲍威尔在当天召开的新闻发布会上表示，美联储将在接下来的议息会议上开始缩减规模近9万亿美元的资产负债表。

　　一直以来，作为全球流动性“闸门”，美联储的货币政策动向对全球流动性产生着重要影响，其货币政策可能带来的影响不容小觑。正如国际货币基金组织（IMF）第一副总裁、前首席经济学家戈皮纳特（Gita Gopinath）指出的，“一旦全球金融条件普遍收紧，所有国家都会受到影响，包括中国在内”。

　　中国人民银行在2021年第四季度报告中多次提及主要经济体货币政策，如“美联储表示将加息和缩表…全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升”；“加强对…主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析”等，显得尤为关注。

　　鉴于此，本文对这一轮美联储货币政策收紧对中国金融市场的影响进行了分析。文章首先梳理了美国货币政策收紧对中国金融市场产生影响的三条主要路径；再结合中国目前疫情防控形势和经济基本面，判断各条路径面临的压力；最后，对美联储不同紧缩速度下中国金融市场可能受到的影响进行了分析，并提出对策建议。

　　1、与近几轮紧缩周期相比，这次美联储政策收紧速度相对较快，未来很可能会进一步加速

　　1.1 美联储正式开启货币紧缩周期

　　北京时间2022年3月17日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标范围设定在0.25%-0.5%区间，较上月提升25个bp。关于缩表，鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储最早可能在下一次议息会议，即5月开始缩减其规模接近9万亿美元的资产负债表。

　　1.2 与近20年来的3次紧缩周期相比，本次收紧的速度相对较快

　　3月议息会议发布的利率预测点阵图显示（图1），2022年美联储的利率均值将达到1.9%，即在今年接下来的6次议息会议中还将再加息150bp。

　　从图2可以看出，美联储将在10个月里加息175bp，这样的速度与近20年来的3次加息周期相比处于相对较快的水平。

　　1.3 未来很可能会进一步加速

　　在评价加息政策时，鲍威尔多次重申，“如果数据表明需要更积极的加息，那么美联储可能会加快其计划”。鲍威尔称，今年余下的每一次议息会议都可能对政策进行动态调整。

　　2、美联储货币政策收紧影响中国金融市场的三条主要路径

　　美联储货币政策收紧可以通过资本外流、资产价格联动和间接影响这三条主要路径对中国金融市场产生影响（图3）。

　　2.1 资本外流

　　该路径又可以分为两条细分路径：首先，随着美联储收紧货币政策，外资证券投资资金外流；其次，偿还外债导致资本外流。

　　以上两种情况在上一轮紧缩周期中表现得尤为明显。2015年12月，美联储开启上轮紧缩周期的首次加息，此后一直到2018年末，美联储连续9次加息。2015年第四季度至2016第一季度，证券投资资金较大幅度流出，而偿还外债的资金流出格外剧烈。2015年11月至2016年2月，中国外汇储备累计下降超过3200亿美元，同时，股市和债市出现大幅波动。

　　2.2 资产价格联动

　　美国货币政策收紧后，美股在估值承压的情况下波动性加大，中国资本市场受到联动影响。这一路径从近期的中美资本市场表现可以看得比较清楚。2022年年初至2月中旬俄乌局势恶化前，在美联储紧缩预期不断升温的情况下，美债收益率飙升，美国资本市场波动加剧，中国股市在资产价格联动效应下也出现了一定幅度的波动。年初至2月18日，纳斯达克综合指数下跌13.4%，标准普尔指数下跌8.8%；上证综合指数下跌3.9%，深证综合指数下跌8.5%（图4）。

　　2.3 间接影响

　　这条路径是指，当中国以外的其他国家和地区，如新兴市场经济体或美国经济自身，由于受到美联储货币政策收缩的影响，叠加自身经济金融存在的脆弱性而爆发危机，进而对中国产生影响。例如，1982年紧缩周期引发的拉美债务危机，1987年引发的美国股市大崩溃， 1997年引发的亚洲金融危机，2000年引发的互联网泡沫破裂，2007年引发的次贷危机。在历次危机中，美国次贷危机和随后爆发的全球金融危机对中国带来的影响最大。

　　3、目前不同路径上的情况分析

　　3.1 跨境资本流动有压力，但不会形成冲击

　　首先，外资证券投资资金流出的压力不会太大。2020-2021年，流入我国境内的证券投资资金创下历史纪录。疫情后美国货币政策大幅放松，而中国经济率先复苏，加上我国金融开放加快，吸引了大量资本流入。根据新兴市场投资基金研究公司（EPFR）的数据，2020年1月至2021年11月，中国证券投资净流入1930亿美元，比2010—2019年累计的总和1275亿美元还要多，其中大约50%是主动型基金。

　　证券投资资金大幅流入的主要的原因有三个：一是2020年中美利差扩大；二是中国防疫效果好，经济基本面较强；三是近年来中国金融开放的力度扩大，不断吸引外资流入。

　　展望未来，证券投资资金有外流压力，但力度不会太大。一方面，中美货币政策反向，利差可能进一步缩小，存在资本外流压力。2022年年初以来，在美国通胀水平持续超预期，美联储宽松货币政策退出进程提速，同时中国不断释放稳增长政策信号的背景下，中美10年期国债利差已经从2021年最后一个交易日的132个基点，迅速缩小到了2022年3月16日（美联储加息前一天）的61个基点，已低于中国人民银行行长易纲在2018年博鳌亚洲论坛上提出的80—100bp的中美利差“舒适区间”。从图5可以看到，目前中美利差已经降到了历史低位,引发了是否会出现资本外流风险，是否会成为中国货币政策宽松掣肘的担忧。

　　另一方面，近期中国本土疫情反弹，经济会受到一些影响，短期内资本外流压力的可能会增大。

　　根据国家卫健委的数据，上周（3月21日13点-3月28日13点）31省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告本土新增确诊病例11899例，本土新增无症状感染者24519例，合计36418例，创出新高。从合计数来看，上周有5个省市新增超过1000例，分别为吉林（16419例）、上海（12916例）、福建（1505例）、河北（1470例）、辽宁（1127例），除河北以外的其余4省市新增确诊与无症状感染者合计数均在上升。

　　针对这一轮本土疫情反弹，多地采取果断有效措施，如实施大规模核酸检测、封控管理、居家办公、线上教学等疫情防控措施。这些防疫措施将会对社会生产和消费带来影响，短期内资本外流的压力可能会增大。3月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。国家统计局表示，近期，国内多地出现聚集性疫情，加之国际地缘政治不稳定因素显著增加，我国企业生产经营活动受到一定影响。3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、48.4%和48.8%，低于上月0.7、3.2和2.4个百分点，三大指数均降至临界点以下，表明我国经济总体景气水平有所回落。

　　不过，从中长期来看，中美经济基本面差异决定了资本外流的压力不会太大。

　　2020年新冠疫情暴发以来，中国经济保持韧性，近期虽有压力，但市场主流观点预计经济将从第二季度开始反弹。

　　再来看美国的情况，虽然2021年美国经济实现了近40年来最快增速，但目前势头已开始放缓。近期，国际机构纷纷下调美国2022年经济增长预期，经济合作与发展组织（OECD）根据综合领先指标（CLI）判断，2021年底美国的经济增速可能已阶段性见顶。IMF在2022年1月的最新预测中，将美国2022年经济增速下调至4%，较2021年10月的5.2%大幅下调了1.2个百分点，在所有发达经济体中的调降幅度最大。经济基本面是决定跨境资本流动的最重要的因素，中美经济基本面反向将对抑制资本外流起到关键性作用。

　　此外，中国将继续坚持金融开放，有望吸引外资持续流入。2021年初，全国人大表决通过了《关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》（简称“十四五”规划）。“十四五”规划就下一步金融开放提出，稳妥推进银行、证券、保险、基金、期货等金融领域开放，深化境内外资本市场互联互通，健全合格境外投资者制度，稳慎推进人民币国际化，坚持市场驱动和企业自主选择，营造以人民币自由使用为基础的新型互利合作关系。进一步深化的金融开放将有利于吸引外资流入中国。

　　其次，外债偿还压力明显下降。

　　如前文所述，2015年美国货币政策收紧的情况下，偿还外债的资金流出格外剧烈，中国发生了资本外流、人民币贬值、外汇储备下降。此前，人民币经历了二十来年的单边升值，民间积累了较多对外净负债。“8.11汇改”后人民币出现贬值，引发了外债集中偿还。根据管涛（2021）的测算，到2018年6月底，民间对外净负债降至1.21万亿美元，与名义GDP之比为9.1%，较2015年6月底回落了12.7个百分点。在随后的2019年8月初，人民币汇率破7，但因为2019年6月底民间对外货币错配已经明显改善，市场反应比较平静。虽然这次为了应对疫情冲击，主要经济体采取了超级宽松的货币政策，我国民间对外净负债规模和占比有所上升，但到去年底，民间对外净负债与名义GDP之比仅为7.7%，压力进一步下降。

　　综上，资本外流虽有压力，但不会形成冲击。更何况，近年来人民币汇率弹性不断增强。作为开放经济体最重要的自动稳定器，具有充分弹性的人民币可以率先吸收部分外部冲击，有助于降低外部冲击对我国金融市场的影响。

　　3.2 资产价格联动压力较大，但目前我国股市估值偏低，预计影响相对有限

　　与以往美联储货币紧缩周期相比，这一次美股的估值很高，仅次于2000年互联网泡沫破灭时期。美国股市在疫情暴发后大幅下跌，之后受美联储超宽松货币政策的影响，快速回升且三大股指均创出历史新高。美联储在最近一期半年度《金融稳定报告》中指出，美国资产价格估值偏高、通胀加剧和货币紧缩是当前市场最主要的担忧。从目前的标普500指数席勒市盈率来看，美股的估值处于历史高位，仅次于2000年互联网泡沫破灭时期（图7）。

　　若未来美联储加快紧缩节奏，美股调整的压力将增大，中国股市也将受到资产价格联动影响。如前文所述，年初以来加息预期上升导致美股大幅调整，中国股市也受到了联动影响。若未来美联储加速紧缩，美股调整的压力将加大，届时中国资本市场的波动也将加大。

　　然而，由于目前中国股市估值偏低，预计受到的影响相对有限。疫情以来，中国股票市场并未出现大幅上涨，目前市场估值水平处在疫情暴发以来低位。截至3月15日，上证综指市盈率为11.6倍，处于近5年10%分位数水平。更长期来看，已低于2008年上证指数1664点时的估值水平(13.5倍)。

　　3.3 间接影响依然存在，尤其需要关注美国经济衰退风险

　　首先，经济基本面脆弱的新兴市场经济体面临爆发债务危机的风险。

　　从证券投资资金流动来看，本轮货币宽松周期流入除中国以外的新兴市场的资金较少。在以往的欧美国家货币宽松时期，资金为了追寻更高的收益，往往会大举流入新兴市场。然而，这次的情况不一样。根据新兴市场投资基金研究公司（EPFR）的数据，2020年以来，累计流入除中国以外的新兴市场股票市场的资金比疫情前略高（图8）；除中国以外的新兴市场本币计价政府利率债在疫情前处于累计流入状态，但疫情后一直处于累计流出状态（图9）。

　　货币紧缩周期将加重新兴经济体债务偿付压力，基本面较为脆弱的经济体将面临债务违约风险。一直以来，新兴经济体对海外融资较为依赖，据IMF统计，2020年新兴市场经济体外债总额达11.25万亿美元，占GDP比重达32.8%，较2019年上升2.8个百分点，特别是拉美地区的一些新兴经济体外债提升幅度较高。外债压力较大的新兴市场国家在面对美国货币紧缩周期中往往较为脆弱，历史上曾多次爆发危机。

　　总体来看，虽然在本轮货币宽松周期中，以美联储为代表的全球主要央行大幅放松货币政策，但跨境资金并没有大幅流入除中国以外的新兴经济体。这意味着本轮美联储货币紧缩周期下，资金从新兴市场回流的压力比以往要小得多。但是，外债压力较大且经济基本面较为脆弱的经济体将面临债务违约的风险。IMF近期曾多次预警，称新兴市场需警惕美联储货币政策收缩带来的影响。

　　为应对通胀压力、资本外流和汇率贬值风险，2021年主要新兴经济体多次加息。巴西、俄罗斯、墨西哥全年分别加息 7 次、7 次和5 次，累计加息幅度分别为 725、425和150个基点（图10）。

　　其次，美国面临经济衰退的风险。

　　近期，市场较为担心美联储货币政策收紧导致美国经济陷入衰退的风险。从近20年的情况来看，2年与10年期美债期限利差出现过3次倒挂的情况，分别是在2000年2—12月、2006年2月—2007年3月和2019年8月。以上美债期限利差出现倒挂后，均伴随着美国经济陷入衰退。高盛近日发布报告警告称，预计2023年美国经济陷入衰退的可能性达到20-35%。作为全球第一大经济体，美国经济衰退将拖累全球经济，进而对全球金融市场造成冲击，中国也不会例外。

　　4、美联储不同货币收紧节奏对中国金融市场的影响分析

　　4.1 美联储货币收缩进程存在较高的不确定性

　　今年年初，由于美国经济和就业数据较为强劲，叠加持续高企的通胀压力，市场预期美联储可能会以较为激进的方式紧缩货币政策。

　　然而，随着俄乌局势恶化，市场预期有所下降。虽然美联储有心尽力遏制通胀，但俄乌局势却迫使美联储本次仍然采取了相对温和的25个基点的加息幅度。

　　接下来，通胀、俄乌局势仍将对美联储收紧货币政策的力度产生重大影响。

　　首先，供应链瓶颈、劳动力短缺等推升通胀的因素仍然持续，通胀形势不容乐观。IMF发布的1月经济展望中预测2022年美国CPI同比增速高达5.9%。

　　其次，俄乌局势变化会增加美联储在收紧货币政策与稳定经济增长之间抉择的难度。近日，总部设在伦敦的英国国家经济社会研究院（NIESR）表示，根据该机构的全球经济计量模型，俄乌局势可能导致全球经济增速到2023年面临一个百分点的损失，并可能对2022年和2023年的全球通胀率分别构成3个百分点和2个百分点的提升。NIESR指出，这场冲突加深了全球货币政策制定者所面临的两难境地，各国央行要谨慎行事。

　　4.2 三种情景分析

　　情景一：美联储放慢货币政策收紧的节奏。该情景下，供应链较快恢复，而俄乌局势带来的扰动持续或者变小，美国通胀出现放缓，美联储放缓货币政策收紧的步伐。

　　对中国金融市场的影响：第一，从资本外流来看，证券投资资金流出和外债偿还压力均较小。第二，由于货币政策收紧导致美股出现剧烈波动的可能性较小，对中国资本市场的影响较小。第三、新兴市场国家面临的冲击较小，且美国发生经济衰退的可能性较小。总体上来看，该种情景对中国金融市场带来的冲击较小。

　　情景二：美联储按照目前这种“小步快跑”的方式收紧货币政策。该情景下，供应链不会很快恢复，俄乌危机带来扰动。按照目前点阵图预计，美联储全年加息7次，每次25bp，且将很快开始启动缩表。

　　值得一提的是，从美联储加息后市场的表现来看，这一紧缩节奏，市场已有充分预期。

　　对中国金融市场的影响：第一，从资本外流来看，证券投资资金面临的流出压力不大，偿还外债的压力也不大。第二，美股由于加息导致剧烈波动的可能性不大，对中国资本市场的影响不大；第三，新兴市场国家面临一定的冲击，而美国经济在加息的冲击下衰退的可能性不大，不会对中国产生大的间接影响。总体上来看，该情景下中国金融市场面临的压力不大。

　　情景三：美联储进一步加快货币政策收紧的节奏。该情景下，供应链不会很快恢复，俄乌局势的扰动变小，美联储将采取更快的紧缩节奏。

　　对中国金融市场的影响：第一，从资本外流来看，证券资金流出和外债偿还将面临一定的压力。第二，美股由于货币政策加速收紧而发生剧烈波动的可能性增大，将对中国资本市场带来一定的影响。第三、新兴市场国家面临较大的冲击，一些基本面较弱的国家将面临债务违约的风险；而美国经济在货币政策加速收紧的情况下出现衰退的可能性将加大，可能会对中国产生较大的影响。总体来看，该情景下中国金融市场将受到一定或较大的影响。

　　5、主要结论和建议

　　与近20年来的3轮货币政策紧缩周期相比，目前美联储货币政策收紧的节奏相对较快，且很可能会进一步加速。

　　美国货币政策收紧影响中国金融市场的路径主要有三条，一是资本外流、二是资产价格联动、三是间接影响。从目前三条路径的情况来看，资本外流有压力，但不会形成冲击；由于美股估值较高，资产价格联动压力比较大，但鉴于中国资本市场的估值较低，预计影响相对有限；间接影响方面，一些基本面较为脆弱的新兴市场经济体可能会面临债务违约风险，而美国可能会出现经济衰退，可能会给中国带来较大影响。

　　接下来，在通胀、俄乌局势的影响下，美联储的货币政策紧缩力度存在较大的不确定性，有放缓、维持目前的“小步快跑”和加速收紧三种可能。前两种情景对中国的影响不大，第三种情景会给中国带来一定或者较大的影响，

　　有两点需要警惕，一是在近期中国疫情反弹的情况下，短期内经济会受到一些影响，资本外流的压力可能会增大；二是若美国在货币政策加速收紧的情况下发生经济衰退，可能会对中国产生较大的影响。

　　展望未来，经济基本面是决定一国抵御外部冲击能力的最重要的因素。中国需坚持“以我为主”，合理使用宏观经济政策，不断夯实经济基本面。面对国内新冠疫情多地反弹，需要重新评估疫情对人民生命健康的危害程度，然后采取更加科学的防控策略，统筹好疫情防控与经济社会发展的关系，找到一个新的、恰当的平衡点，以保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。

　　作者：于明/第一财经研究院研究员

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美联储“暂停”加息，对我们有啥影响？全面解读来了_腾讯新闻

美联储“暂停”加息，对我们有啥影响？全面解读来了

此次美联储加息按下“暂停键”将对中国宏观经济，以及股市、债市、汇市、期市、楼市分别影响几何？《国际金融报》记者采访多位专家，全面解读其释放的意义。

北京时间6月15日凌晨，美联储6月议息会议宣布暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.0%至5.25%不变，符合市场预期。这是美联储本轮加息周期中首次暂停行动。

除此之外，美联储同时维持了存款准备金利率、隔夜回购利率与隔夜逆回购利率不变，分别为5.15%、5.25%与5.05%。另外，点阵图暗示年内还有2次各25个基点的加息,这比市场的预期更为鹰派。

自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，已加息10次，累计加息幅度已达500个基点。从加息节奏来看，单次加息由25个基点逐步提高至75个基点，并在75个基点的水平上连续加息4次，为近40年来最快加息速度。今年2月，美联储首次放缓加息幅度至25个基点。

加息结果符合预期

今年上半年以来，已出现不止一起美国商业银行风险事件。为避免风险事件进一步发酵，市场普遍预期美联储会谨慎控制加息节奏。

“本次加息结果基本符合市场预期。”上海小郁资产总经理左剑明在接受《国际金融报》记者采访时表示。

在左剑明看来，宏观经济方面，持续加息已经在事实上造成中美资金价格出现倒挂，部分套息资金可能加速回流美国。经过近二十年的发展，我国在生产要素上已经形成产业资本及金融资本相对过剩的格局。套息资金回流在局部依赖外部资本的领域可能带来阵痛，但从整体来看，会缓解资本相对过剩的情况。

安爵资产董事长刘岩表示，本次的议息会议结果符合市场的普遍预期，由于自去年以来美联储已将利率区间上调了500个基点，如果继续加息将对美国经济和资本巿场造成较大损害，同时银行业也将面临极大的挑战，之前发生的银行破产风波有可能继续上演。

奶酪基金经理庄宏东向记者表示，本月美联储暂停加息，但整体来看，后续美国通胀情况以及美联储加息节奏尚有待观察，而大类资产的走势同时还将取决于宏观经济基本面以及相关政策的影响。若加息强度高于预期，短期新兴市场外资或将呈流出状态。

“整体看，此次美联储议息会议暂停加息符合市场预期，但对于后续加息的指引明显超出此前市场预期，态度明显偏鹰派，市场开始逐步放弃对于今年降息的押注。”新湖期货研究所副所长、宏观金融研发总监李明玉指出。

李明玉认为，就对于国内市场的影响而言，美联储暂停一次加息对国内资产有间接的利多作用，而直接的作用仍需关注国内自身政策。尽管近期国内央行接连下调7天期逆回购（OMO）以及中期借贷便利（MLF）利率，后续大概率也将下调贷款市场报价利率（LPR），但目前来看，在国内地产链条偏弱的背景下，国内资产依旧围绕定性政策预期博弈，关注后续能否有地产等相关政策出台。

中金公司研报指出，美联储6月会议按兵不动，符合预期。这次会议最大的变化在于点阵图大幅上调，美联储预期年内再加息两次，这超出了市场预期。上调加息指引源于美国经济的韧性和通胀的粘性，特别是核心通胀尽显顽固，迫使美联储倾向抬高利率。但美联储又不想加息太快，因此选择“稳中求进”，在6月暂不加息。“综合来看，我们认为美联储或有较强的意愿继续加息，如果接下来数据够‘稳’，美联储就会倾向于‘进’。从另一个角度看，如果紧信用力度不够，紧货币就需要做的更多”。

股债市场预期向好

6月15日，美联储议息会议结果落地，保持基准利率不变，并释放可能继续加息信号。同时，6月MLF降息也如期而至。

受利好消息驱动，A股迅速反应，6月15日大盘全天高开高走。盘面上，新能源赛道股集体反弹，消费股午后走强。截至收盘，沪指涨0.74%，深成指涨1.81%，创业板指涨3.44%。

排排网财富研究部副总监刘有华向记者表示，美联储6月暂停加息，意味着短期美元或已见顶，这利好人民币汇率走强，有助于推动海外资金流入A股市场。同时，这也会逐步恢复市场的信心和预期，利好A股流动性和估值提升。

刘岩认为，暂停加息对全球巿场均构成一定的利好，欧美资本市场首先是最大的受益者，其它市场投资气氛也会大幅好转。对A股而言，加息暂停可能会逆转美元的上涨趋势，从而减少股市的外资流出效应，对于后续的资本巿场发展有相当的推动作用。

谈及债券市场，刘岩指出，暂停加息意味着美国货币政策的紧缩周期可能已经结束，从而缓解美债持续下跌导致的银行业危机。

相比美国国债市场，在刘岩看来，中国国债市场的投资者结构和市场规模相对较小，受外部因素的影响较小。如果美联储保持停止加息甚至减息的态势，将会对中国债市产生一定的正面影响，因为这可能会吸引一定的国际投资者增加对中国国债的投资兴趣。

左剑明表示，美联储基准利率是美债定价的核心要素，连续加息已经造成美国国债期货持续下跌，本次暂停加息有望减缓这一趋势。“在对比本轮加息周期以来我国国债期货走势后，我们不难发现，对于我国债市而言，美联储加息会造成外资流出的结果，但并不能直接影响国债价格”。

“企业利润是国家财力基础与保障，美联储加息可能导致更高利息支出，美联储维持利率不变决定恰逢美国财年年底借贷成本升至5.6%，这高于上一轮预测的5.1%。”中国外汇投资研究院、独立经济学家谭雅玲在接受《国际金融报》记者采访时表示，预计美联储在更长时间内将利率维持较高水平，可能会使评级较低的公司具有更大压力，同时也将会刺激企业购买美国国债保本，毕竟美国国内投资者持有美国国债70%以上，这也是顺应美国财政发债规划加大的一种对策。

美元吸引力下降

据外汇交易中心公布，6月15日，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报7.1489元，较前值调升77个基点。

“美联储不加息是战术应用，非战略改变，美元地位与辐射影响才是美联储加息重点与规划目的。”谭雅玲表示。

在谭雅玲看来，预计7月美联储加息25至50个基点均有可能，重点在于美国经济表现，尤其通胀与消费将是反应侧重。随着8月美联储例会空挡期，美元贬值加剧或有利于9月底美国财年收官权衡策略。美国规划从长计议与行情推波助澜协同组合是关键期与阶段行情之重。

左剑明指出，我国在利率层面并未采取与美联储一样的加息动作，造成了中美资金价格存在差异。部分套息资金在近两年采取回流美国的策略，进而造成同一时期人民币兑美元汇率出现下跌。本次暂停加息或将减缓人民币兑美元贬值趋势。

天朗资产总经理陈建德向《国际金融报》记者表示，美联储暂停加息，将可能使美元总体偏弱。但是，由于市场对于美联储在今年5月或6月是最后一次加息已提前有所预期，因此可以看到美元指数自2022年9月底的114.77见顶回落，回落到4月中旬最低的100.78，回落幅度已超过13%，说明目前的美元指数已经反映了降息的预期。

“虽然美联储暂停加息会利空美元，但是由于美国经济总体还是比较强劲，在各个国家的经济中总体处于相对优势的位置。所以，或许美元指数在100点左右有较强支持，美元指数大幅跌破100点的可能性不大。”陈建德指出。

刘岩认为，美联储暂停加息意味着美国货币政策的紧缩周期可能已经告一段落，市场上的资金成本将会有所下降。这将使得美元吸引力有所下降，从来可能会导致汇率逐步下跌。

招商证券研报指出，美元将在波动中走弱，人民币汇率或在触及7.2-7.3后转向。当前美联储加息减速的背后是经济即将放缓。伴随着经济信号转差，美元指数在波动中走弱的概率更高。这也是本轮人民币汇率贬值过程中，中国人民银行表态非常淡定并敢于降息的底气。人民币汇率不排除触及7.2-7.3的可能性，但随着美元持续走弱，人民币汇率的被动升值空间亦将被打开。

期市影响呈阶段性

从市场表现来看，截至6月15日收盘，国内商品期货涨跌参半。焦煤涨超3%，沪镍、尿素涨逾2%，菜粕、豆二等涨超1%，螺纹钢、鸡蛋等小幅上涨；沪银跌超2%，工业硅、LU燃油等跌超1%，原油、红枣等小幅下跌。

方正中期研究院稀有金属研究中心总监史家亮表示，“美联储6月议息会议整体偏鹰派，美元指数和美债收益率表现较强，对市场形成利空影响，对我国期货市场亦形成利空影响。其中，有色金属、贵金属以及原油等核心商品均出现回落。”

在史家亮看来，本次加息结果，将会对金融市场、银行业以及经济进行压力测试，更多的是加息预期管理。对期货市场的影响短期内持续存在，除非市场对美联储的加息预期发生转变。在政策偏鹰以及经济仍有衰退预期背景下，风险类资产仍有回落空间，避险类资产短期表现偏弱也提供了低吸机会，中长线则维持偏强行情。

南华期货宏观外汇分析师周骥向记者分析表示，美联储鹰派暂停加息，美元指数回落，预计股市风险偏好有所好转。“我们认为，目前外围压力下降，股指走势主要还是以内为主”。

商品市场方面，周骥举例分析了主要的商品板块。关于原油板块，周骥认为，美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，OPEC+减产达成，但多空双伴，支撑在逐步减弱，伊朗问题再生变数，拖累原油价格。短期来看，因美国战略补库以及加息预期缓和支撑油价短期反弹，但油价重心不断下移的趋势依然不变。加息不结束，扭转不了下跌的趋势。

黄金方面，周骥认为，本次利率决议后，金融市场波动有所加剧，但趋势性较低。中长线维持看多，美联储进一步往货币政策转向方向挺进，从加息幅度放缓，到加息节奏放缓，再到不加息以及降息的路径明确，加息的边际利空影响也在减弱。短线看驱动仍不足，需要更多经济就业及通胀数据验证支撑，但任何回调皆可视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有，亦可高抛低吸优化成本，或逢低加仓。

受访人士普遍认为，此次美联储暂停加息结果对期货市场的影响是阶段性的。那么，中长期看，期货市场还存在哪些潜在风险？

史家亮认为，中长期来看，期货市场需要重点关注的风险点包括：美欧银行业危机、美欧经济衰退风险、主权债务危机以及地缘政治风险等。无论哪个黑天鹅或者灰犀牛事件的出现，都会引发期货市场的大波动。

周骥表示，从宏观层面来看，在最后一次加息实质性落地之前，美联储后续货币政策路径的不确定仍然较大，依旧会阶段性扰动期货市场。

“中长期看，宏观经济的不确定性仍是期货市场面临的主要风险。”李明玉表示，就大宗商品而言，房地产市场不景气对包括黑色金属、有色金属及大部分化工品在内的工业品消费有明显负面影响。另外，全球气候变化则对农产品、软商品市场带来较大不确定性。同时，美联储利率维持高位，仍需谨防美国银行业危机再度出现，通过系统性风险的溢出效应利空大宗商品价格。

楼市或将逐渐回暖

近日，中国人民银行发布2023年5月金融数据，居民中长期贷款同比小幅多增，相比4月有所改善。5月，社融存量361.4万亿元，同比9.5%；新增社融15600亿元，同比少增1.31万亿元；新增人民币贷款13600亿元，同比少增5418亿元；新增居民中长期贷款1684亿元，同比多增637亿元。

有机构认为，长期来看，居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可作为观测商品房销售的重要指标。从定性角度来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量的角度来看，居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据，具有较高的相关系数。

对此，刘岩指出，本次美联储暂停加息将结束按揭贷款利率上升的趋势，长远来说更应该会逐步下降，使得更多的人能够负担得起，从而提高购房者信心，增加购房需求。而随着购房需求上升和房价上涨，房地产市场将逐渐回暖。这将鼓励更多的人进入房地产市场，进一步推动房价上涨。

“从历史来看，楼市在各大经济体中均承担资金蓄水池的作用。这一特性使得经济体量不大、资本流动相对自由的经济体在美元利率发生变化时，往往出现楼市剧烈波动。本次加息虽然按下暂停键，但整体趋势并未有反转迹象，故此类地区的楼市仍然面临继续波动的风险。”左剑明称。

同时，左剑明表示，相对而言，我国不仅在经济体量上颇具规模，资本流动也更为有序。从历史沿革来看，无论是“房住不炒”的政策指导，还是限购限贷的调控政策，本质上抑制了楼市价格泡沫化的过程。这使得美元加息与否对国内楼市影响并不大。相比之下，国内利率变化及楼市政策变化更能直接影响楼市价格波动。

“暂停加息利好于国际楼市。”天朗资产总经理陈建德向记者表示。他认为，美联储在过去一两年的时间里连续加息后，目前欧美澳等普遍利率较高。去年底以来，这些国家的楼市有所下跌，若暂停加息，可能将有助于降缓国际楼市。

于国内楼市而言，陈建德指出，美联储暂停加息，使得我国降息的可能性增加。6月13日上午，中国央行将7天逆回购利率下调10个基点。当日傍晚，央行又公布将常用借贷便宜降低10个BP。

6月15日，中国人民银行官网消息显示，MLF利率下调10个基点。陈建德预计，下周公布的LPR可能会相应调低10个基点左右，降息也将有助于国内楼市的回暖。

特稿｜彭兴韵、毕静：美联储激进加息及对中国债券市场的外溢效应|美联储_新浪财经_新浪网

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特稿｜彭兴韵、毕静：美联储激进加息及对中国债券市场的外溢效应

2022年12月30日 16:30

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2022年3月以来，美联储持续加息对全球金融市场造成极大影响，美债收益率上升，诸多币种纷纷贬值，大宗商品价格剧烈波动，美国股市动荡。作为全球第二大经济体的中国，人民币汇率有所下降，境内居民加大债券资产配置规模，境外机构配置人民币债券量由升转降，反映了美联储激进加息的外溢效应。但是，作为一个具有深度、日益开放的全球化市场，中国债券市场仍将是国际机构多元化资产配置的重要场所。美联储激进加息及对美债市场的影响全球经济持续受到新冠肺炎疫情冲击，俄乌冲突又让原本脆弱的全球经济雪上加霜，但面对持续升温的通胀，美联储毅然开启货币紧缩的进程。仅从2022年3月中旬至11月初，在不到9个月的时间里，美联储先后6次提高联邦基金利率，而且从6月起的4次加息，每次加息幅度均高达75个基点，完全不同于美联储以往“谨慎有序”的货币政策操作风格。本次激进的加息进程在美联储的货币政策操作史上也是罕见的（见图1）。美联储提高联邦基金利率的政策举措，带动美国国债、公司债券和其他债务的利率一同攀升。与联邦基金利率关系最密切的1个月期美国国债到期收益率从2022年1月中旬的0.05%左右升至11月上旬的3.78%左右;10年期美国国债收益率则从年初的1.7%左右升至11月上旬的4.22%左右;穆迪Aaa评级的企业债券收益率在11月初已经升至5.23%左右，较2021年末上升约2.5个百分点；美国5—7年期企业债券收益率已从2021年末的2.16%左右上升至2022年11月初的6.1%左右。总之，美联储的持续加息使得背负沉重债务的美国经济融资成本大幅上升。这令许多人担心美国将会进入新一轮经济衰退。美联储为何如此激进地加息和紧缩货币？在进行货币政策决策时，美联储最关注的两个影响因素是就业和通胀。目前美国劳动力市场表现十分强劲，失业率在2020年4月突破14%的高位后逐步回落，至2022年11月已至3.6%左右的历史低位，这使得美联储在加息抑制通胀时不必投鼠忌器。从过去美国联邦公开市场委员会的多次声明中可以看出，短期内美联储主要关心的还是高企的通胀率。如11月2日美联储声明，美国的支出和生产均呈现温和增长态势，失业率处于低位，但通胀率仍在不断上升。为了实现充分就业，并使长期通胀率保持在2%的水平，美联储于11月2日将联邦基金利率的目标值提高到3.75%～4%。美联储激进加息搅动全球金融市场作为全球影响力最大的中央银行，美联储持续激进加息对全球金融市场影响较大。（一）迫使一些经济体跟随加息为弥补本地货币与美元之间的利差缺口，全球经济体出现新一轮“加息潮”。特别是本币与美元直接挂钩的经济体，不得不亦步亦趋地跟随美联储的步伐和幅度而加息。比如实行联系汇率制的中国香港，跟随美联储以相同幅度提高香港贴现窗口的基本利率，该利率从2022年初的0.75%升至11月2日的4.25%。全球利率网1的信息显示，截至11月末，已有超过20家央行跟随美联储加息，其中包括欧洲央行、英格兰银行、南非央行等。（二）直接搅动全球外汇市场美联储高频、大幅的加息行为促使资本回流美国，助推美元大幅升值，从而带动其他经济体货币进入贬值的通道。受联邦基金利率持续走高的影响，美国国债收益率上行势头明显，大规模的海外资本纷纷涌入美国国债市场，激发了全球对美元日益强劲的需求，美元币值越发坚挺，汇率持续走强。美国财政部的数据显示，截至2022年8月末，2022年美国的国际资本流入规模已高达11501亿美元，仅8月流入净值就达到2756亿美元，9月国外私人部门对美国证券新增投资就达1166亿美元。此外，美元指数上涨趋势明显，由年初的95.6536攀升至11月9日的109.6736，升值幅度高达14.7%。与此相对应，其他国家货币面临着日益加剧的贬值压力。如在日本央行施行“负利率+量化质化宽松政策”的影响下，美日利差持续扩大，日元不断贬值。相较2022年初，2022年11月9日日元对美元汇率跌幅高达27.2%。此外，欧洲地区饱受能源危机、政治地缘冲突与严峻的滞胀风险等因素影响，在美联储激进加息后，英镑与欧元币值持续走弱，汇率贬值幅度分别达到15.35%与12.1%。新兴市场经济体汇率水平同步承压，但货币贬值压力明显弱于发达经济体，90多个发展中国家的货币汇率出现了不同程度的下行迹象，其中仅有约三分之一的国家汇率贬值幅度高于10%。（三）全球大宗商品价格明显回落美联储加息主要通过四种方式对大宗商品价格形成负反馈。一是美联储“鹰派”式加息后，美元币值不断走强并维持高位，而全球绝大多数大宗商品均采用美元计价，故同等价值的大宗商品价格呈现迅速大幅下跌态势。二是美联储加息导致全球流动性收紧，尤其是离岸市场美元流动性收缩，这会大幅削弱大宗商品市场中的金融投机行为，从而带动价格逐步回归至由基本面因素决定的均衡水平。三是利率水平持续上行将加剧经济衰退的风险，抑制企业及居民的消费与投资，需求端受到利空压力进一步压低了大宗商品价格。四是美联储开启此轮加息周期旨在应对持续上行的通胀压力，在此背景下，公众的通胀预期较为稳定，由恶性通胀导致大宗商品溢价的情况消失殆尽。事实表明，在美联储加息后，全球大宗商品价格呈逐步回调态势。其中，国际原油价格急剧下跌。截至2022年11月9日，美国轻质原油WIT价格为88.91美元/桶，较年初76.08美元/桶下降16.9%。同期英国布伦特原油期货价格下降20.6%。黑色系大宗商品价格普遍下行。截至2022年11月10日，铁矿石、焦炭、煤炭和螺纹钢距年初价格水平分别下降12.0%、14.0%、11.7%和16.2%，降幅均已超10%。此外，自2022年3月美联储大幅加息以来，伦敦铜、伦敦铝和伦敦锡等有色金属类大宗商品价格承压并大幅下行，至11月上旬跌幅分别达17.4%、25.1%和49.1%。随着美联储加息节奏的持续推进，全球大宗商品牛市终结。（四）全球金融市场遭受冲击作为在国际货币体系中据有重要地位的美国，其货币当局政策调整影响着全球经济金融体系。美联储的激进加息政策对全球金融市场产生了较强的外溢性冲击，促使跨国资本回流美国，加剧新兴经济体债务负担。随着加息进程的不断深化，世界各国与美国利差持续扩大，国际资本在逐利性的驱使下，将大规模集聚于美国金融市场，这将导致流动性在全球范围内收紧。国际金融环境恶化，叠加经济与地缘风险及能源危机，其他国家尤其是经济基本面较脆弱的新兴经济体流动性面临不足。而美元持续升值致使这些国家的融资成本不断上升，价格压力和生活成本增加，债务负担日益沉重，容易引发主权债务风险。2022年上半年，30余个新兴国家的债务总额已达99万亿美元，是其国内生产总值的2.5倍。此外，美联储加息令全球流动性收紧，股价面临持续下行压力。从2022年初至11月10日，纳斯达克指数、道琼斯指数与标普500指数跌幅分别达34.6%、11.13%与21.8%，如在11月2日，受美联储加息公告等因素影响，上述三类指数跌幅均超1%，其中纳斯达克指数跌幅高达3.36%。美联储激进加息对中国债券市场的外溢效应美联储激进加息搅动全球金融市场，对中国金融市场产生外溢效应。其中较为显著的是中美利差反转产生的资产再配置效应。（一）债券成为居民避险资产在美国持续激进加息背景下，我国基于国内情况，为应对疫情影响，稳健的货币政策灵活适度，保持流动性合理充裕，债券市场收益率总体在徘徊中下行。2022年，中国人民银行两次下调中期借贷便利（MLF）利率，带动贷款市场报价利率（LPR）相应下降。中国1年期国债收益率从2022年初的2.25%左右下行至11月上旬的1.75%左右，同期10年期国债收益率由2.8%左右下行至2.7%左右（见图2）。美联储持续加息对风险相对较高的权益类市场产生较大冲击，基于避险需求，投资者对相对安全的债券类资产的配置需求相对增加。根据上海交通大学上海高级金融学院发布的《中国居民投资理财行为报告》，2022年我国居民投资比例最大的三类资产分别是银行存款、基金与债券。其中，债券类资产占比为21%，较2021年末的15%提高6个百分点，一举超越股票成为配置规模位居第三的大类资产。（二）中美利差倒挂美联储的激进加息与中国的利率水平的低位徘徊形成合力，促使中美利差（中国10年期国债收益率-美国10年期国债收益率）出现反转。以国债收益率为例，在2008年次贷危机发生后，中国10年期国债收益率一度超过美国同期限国债收益率。随后，欧洲主权债务危机迫使美国采取进一步量化宽松措施，以及疫情后美联储采取超低利率政策，中美利差逐步扩大，并达到较高水平。而后，随着美国国债收益率的逐渐上升和中国国债收益率的趋势性下行，中美利差逐渐收窄。2022年，美联储加息和缩表促使美国国债收益率大幅攀升，超过中国国债收益率，逆转了中美利差近10年一直为正值的走势（见图3）。（三）境外机构资产再配置效应显现在套利机制的驱动作用下，资本具有天然的逐利属性，会由低利率国家转移至高利率国家，以赚取额外的利差收益。在中国利率高于美国利率时期，境外机构持续增加对中国资产的配置。随着中国债市对外开放不断推进，2022年1月末，境外机构对境内债券持仓规模达到4.07万亿元，占比创3.47%的历史高位。境外机构对境内人民币债券增持量的变化与中美利差有着极为明显的趋势性正相关关系（见图4）。虽然美联储激进加息导致外资从中国债市回流至美国，但由于外资持仓量在中国债市的占比不足3%，且外资流出净额相对较小，故其影响较为有限。此外，中国仍在坚定、有序地推动金融开放，中国债券市场的基础设施在不断完善，市场在不断深化，债券品种日益丰富，中国债券已被纳入多个国际债券指数，因此中国债券仍将是境外机构进行全球配置的重要资产。（四）人民币汇率与中美利差正相关美联储的激进加息和中美利差反转给人民币汇率带来短期贬值压力，这是美联储加息带动非美元货币贬值的一部分。在欧元、英镑、日元大幅贬值的国际大气候下，人民币对美元贬值在所难免。如图5所示，人民币对美元即期汇率与中美利差具有很强的正相关关系。中美利差自2022年4月12日出现倒挂后，人民币汇率贬值趋势明显。不过，随着美联储接下来加息步伐的逐渐放缓，人民币所承受的压力将大幅减弱，并在双向波动中实现动态均衡调整。未来展望2022年美联储前所未有地激进加息，对全球金融与大宗商品市场产生了极大的影响。尽管境外机构逐步减持人民币债券，国际资本外流有所显现，人民币短期的贬值压力加大，但这并不会改变中国债券市场深化开放的基本趋势。党的二十大报告指出，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，强调推进高水平对外开放。包括债券市场在内的金融开放，是中国高水平对外开放的重要组成部分，也是进一步推进人民币国际化的制度保障和条件。因此，尽管2022年美联储的激进加息极大地改变了全球利率环境，随着未来疫情对经济冲击的减弱，以及地缘冲击对全球供给侧冲击的减弱，美国上升的通胀率已得到遏制，美联储加息步伐将逐渐放缓。事实上，自11月上旬起，美国1年期国债收益率已大幅高于其10年期国债收益率，这种倒挂的美国利率期限结构表明，美国进一步加息的空间已十分有限。伴随着中国持续深化的对外开放和美联储加息放缓，中国债券市场仍将是国际资本配置资产的重要场所，人民币汇率也将在不断深化的市场机制下和双向波动中实现动态均衡调整，短期的趋势性贬值压力也将随着美联储加息放缓而极大地减弱。注：1.网址为www.global-rates.com/en/。 ◇ 本文原载《债券》2022年12月刊 ◇ 作者：中国社会科学院金融研究所研究员　国家金融与发展实验室副主任　彭兴韵　　　　中国社会科学院大学应用经济学院　毕静 ◇ 编辑：李波　廖雯雯　刘颖

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大公国际：美联储加息的前景及对我国金融市场的影响

2023年05月09日14:34 作者:刘金贺 (0)+1 我有话说

　　摘要：2023年5月3日美国当地时间美联储宣布上调联邦基金利率0.25个百分点，将利率调整至5-5.25%的区间。这一调整的主要动因依然着眼于目前美国国内依然严峻的通货膨胀局面，同时也延续了美联储对于防范通胀对经济衰退长期影响重视和审慎的一贯态度。本次加息后，预期美联储自去年3月份开始的本轮加息周期已接近终点。本次加息后，中美货币政策背离程度进一步扩大，短期内对我国资本市场、汇率和资本跨境流动等方面形成一定冲击，但由于市场前期对美联储加息预期的消化和国内经济增长向内需主导的内生型模式转变，预期美联储本次加息对我国国内资本市场、人民币汇率和央行货币政策方向等方面的长期影响可控。

　　一、美联储本月进行本轮加息周期的第十次加息，联邦基金利率水平创下二十多年来的新高。促成美联储本次加息的动因依然是目前美国国内依然面临的较高的通胀水平，距离美联储量化2%的通胀目标存在较大差距。本轮加息力度和速度上也体现了美联储对于本轮通胀对引发长期经济衰退的重视和担忧。

　　美联储在当地时间5月3日宣布升息0.25个百分点，加息后联邦基金利率达到5%-5.25%的目标区间，为今年以来的第三次加息，也是本轮加息自去年3月份开启以来的第十次加息，本次加息后的利率水平也创下了美联储2001年3月以来的最高水平。

　　首先，从本次加息的逻辑分析，控制通胀依然是美联储货币政策的主要目标和指导思想。美国国内的通胀水平通过此前的数轮加息虽有所降低，但距离美联储的目标依然存在一定差距。从CPI以及美联储更关注的量化指标-个人消费支出物价指数（PCE）来看，总体通胀水平虽然比前几个月有所下降但依然维持在较高的水平，其中剔除食品和能源后的核心个人消费支出（PCE）价格指数今年一季度达4.9%，创下了一年来的最大涨幅，表明美国国内的通胀局势依然严峻。

　　其次，从本轮加息的力度和速度上，也反映了美联储对于美国国内通胀控制对造成经济长期衰退风险的重视和担忧。本轮加息自2022年3月份开启以来，在短短14个月的时间里就进行了10次加息，从加息的速度上比80年代末以来的数轮加息周期要更快。在上世纪60年代末至80年代初，美国曾深陷高达两位数的通胀泥潭，但美联储对采取紧缩货币政策犹豫不决，一直试图采取价格管制和财政紧缩等非货币政策的手段控制通胀，但收效甚微，美国经济长时间深陷高通胀和高失业率的双重打击。直到1979年沃尔克（Paul Volcker）就任美联储主席后，果断采取收紧货币政策的方法，经过加息至22%的利率峰值，最终将通胀控制下来。这段历史对美联储的教训之一是面对高通胀要采取果断措施，在通胀目标达成前要保持货币政策的连贯性，否则会“当断不断，反受其乱”。美联储主席鲍威尔自去年以来的多次公开表态中也多次提及了美国这段通胀历史的教训，反映出他对通过收紧货币政策以遏制本轮通胀坚定和审慎的态度。

　　二、从美联储加息的前景上判断，本次加息后本轮加息即将步入尾声。从本次加息后美联储的表态、美国国内银行业风险加剧以及综合美国国内经济和就业等因素的综合考虑，本轮加息有望进入尾声，由于通胀调整需要较长的时间，目前的利率水平有望维持到明年一季度。

　　首先，从美联储本次加息后发布的声明上，大致可以看出本轮加息周期走向尾声。美联储在为期两天的货币政策例会后发表声明，继续强调“美国银行体系健全且富有弹性”以及美联储“高度关注通货膨胀风险”。不过，此次声明删除了今年3月份决议声明中“一些额外的政策收紧可能是合适的”和“形成足够限制性的货币政策立场”的措辞，令外界猜测这可能是暂停加息的信号。

　　其次，加息给美国地区性中小银行带来的债务违约压力对美联储持续加息形成制约。本轮持续快速加息是造成硅谷银行等中小银行债务违约压力下破产的主要触发因素；在5月1日第一共和银行被监管机构接管并出售给摩根大通后，资本市场反映出美国银行业的动荡有所加剧。加息对银行业风险的影响，必然将成为美联储下一步货币政策考虑的要素之一。

　　再次，在抑制通胀和避免衰退上的选择，决定了美联储下半年货币收紧必然会投鼠忌器。依照菲利普曲线，通胀和经济增长及就业的关系呈现反比例关系，即经济增长通常伴随着通胀，而抑制通胀的货币收紧常常也伴随着经济增速的下降和失业率的增加。从目前美国国内经济形势的发展趋势上，持续加息将可能给实体经济带来进一步伤害，加剧美国经济步入衰退的风险。因此，未来美联储货币政策的取舍上大概率会容忍短期内较高的通胀水平，减缓利率调整速度和力度，货币政策抑制通胀的力度以避免引发经济衰退为底线。由于货币政策对通胀抑制的传导需要一定的时间，在美国国内通胀水平出现持续实质性改善之前，当前的利率水平有望维持到明年一季度。

　　三、美联储本轮加息后短期内对我国金融市场形成扰动，长期影响可控。本次加息后中美货币政策背离程度进一步扩大，短期内对我国资本市场、汇率和资本跨境流动等方面形成一定冲击，但由于市场前期对美联储加息预期的消化和国内经济增长向内需主导的内生型模式转变，预期美联储本轮加息对我国国内资本市场、人民币汇率和央行货币政策方向等方面的长期影响不大。

　　第一，随着美联储本轮加息临近终点，对我国国内债券市场的影响也将逐步减弱。一方面市场对本轮美联储加息有充分预期，部分消化了对市场的影响。另一方面随着美联储加息临近结束，国内资本市场的外部条件有望改善，对资本市场投资者的吸引力不断增强。截至2023年3月末，境外机构在我国债券市场的托管余额为3.3万亿元人民币，占我国占全市场托管余额的2.2%；其中境外机构在我国银行间债券市场持有的债券余额为3.2万亿元人民币，八成左右由海外主权基金、央行和指数基金等投资者持有，这些机构投资者对中美利率倒挂、中美货币政策方向背离等市场趋势在前期已消化吸收。长期来看，随着我国经济的复苏，国际投资者对中国市场的信心会逐步恢复，整体上我国国债收益率等指标有望保持基本稳定。

　　第二，美联储加息对我国货币政策的执行空间影响有限。近年来中美货币政策的背离程度有所加剧，这一方面是大国经济体货币政策独立性的必然要求所致，另一方面也反映出两国所处经济周期的差异。当前中美两国经济所处周期不同，美国经济进入衰退周期的风险上升，国内经济深受通胀的困扰而不得不收紧货币政策；而中国经济则处在新冠疫情后的快速修复期，国内通胀水平较低，需要相对宽松货币环境以支撑国内经济复苏。尤其是随着全球化步伐的减缓，我国的货币政策指引转向支持双循环新发展格局下内生型经济增长方式的转变，客观上要求货币政策的独立性进一步增强。

　　第三，对人民币汇率短期内有贬值压力影响，长期的影响不大。利率是影响汇率的因素之一，但一国汇率的影响因素较多，主要决定因素还包括经济增长情况、通胀因素和国际收支状况等等。当前，随着我国经济逐步从疫后恢复期进入增长期，人民币汇率支撑的有利因素在增多，同时随着人民币国际化步伐的加快，也形成了支撑人民币汇率稳定的外部重要因素。但同时也应看到，美国本轮加息的力度和速度是过去二十多年来前所未有的，如中美货币政策的背离程度进一步加大，美元加息所形成的资本向美国市场回流将对中国等新兴市场国家形成一定的资本跨境流动压力，叠加当前我国经济恢复期房地产等行业低迷因素，金融市场的风险因素短期内有所积累，需要我们给予风险防范方面的充分考虑和准备。

　　报告声明

　　本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。

　　本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)

责任编辑：赵思远

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美联储加息“靴子落地” 中国货币政策仍将以我为主-新华网

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2022 03/ 18 07:11:47

来源：经济参考报

美联储加息“靴子落地” 中国货币政策仍将以我为主

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美联储加息“靴子落地” 中国货币政策仍将以我为主

2022-03-18 07:11:47

来源：

经济参考报

　　美国当地时间3月16日，美联储加息“靴子落地”。此次加息时点和加息规模均符合市场预期，货币政策紧缩的外溢效应部分释放，金融市场整体表现平稳，但连续加息预期下，资金从新兴经济体回流的风险仍不可避免。不过，业内人士表示，中国跨境资金流动将保持稳定，中国市场对外资也将保持吸引力。中国货币政策仍将以我为主，更加主动作为，降息降准仍有空间。

　　美联储启动多次加息周期

　　美国当地时间3月16日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到0.25%至0.5%之间。这是美联储2018年12月以来首次加息。为配合新的联邦基金利率区间，美联储同时上调了其他多个政策利率：将存款准备金利率、隔夜回购利率、隔夜逆回购利率和一级信贷利率分别上调至0.40%、0.50%、0.30%和0.50%。

　　此次加息幅度和时点均在市场预期之内。引发市场更加广泛关注的是，美联储在会议后发表的声明中对加息和缩表进程进行了新的阐述，明确未来将持续加息，并暗示即将开始缩表，表现出了更加激进的立场。美联储下调了今年的经济增长预期，从去年12月的4%降至2.8%，但维持明年经济增长预测在2.2%。今明两年的失业率预测都维持在3.5%。但今年美国通胀率和核心通胀率的预期分别上调1.7个百分点和1.4个百分点，调整为4.3%和4.1%，远高于2%的通胀目标。

　　“为了寻求长期实现充分就业以及2%的通胀目标……预计持续上调目标利率区间是合适的。同时，在即将到来的会议上，将开始削减美联储对美国国债、机构债券以及机构抵押贷款支持证券的规模。”声明指出。

　　据加息点阵图预测显示，多数美联储官员预测，至2022年年末，美国联邦基金利率区间将上升至1.75%-2%。至2023年年末，这一区间上限将上升至2.75%。中国银行研究院研究员邹子昂表示，这意味着，若按照每次加息25个基点的节奏推测，2022年和2023年，美联储还将分别至少加息6次和3次。

　　外媒报道显示，市场认为美联储会后声明暗示货币政策收紧速度将是2006年以来最快，美联储的加息步伐也将比此前预计的更为激进。

　　外溢效应对中国影响有限

　　美联储此次货币政策紧缩的外溢效应已部分释放。本次议息会议后，金融市场呈现出市场预期内“靴子落地”行情，并未出现“紧缩恐慌”，加上俄乌紧张局势有缓和迹象，3月17日，亚洲市场上，资金离开此前的避险货币日元，风险资产价格则有所回升。

　　香港金管局17日追随美联储加息，香港股票市场17日表现良好。香港金管局表示，尽管美联储加息、环球金融市场近日波动剧烈，但港元市场如常有序运作，港元汇率稳定，未看到资金流动出现异常。

　　欧美市场也显得相对平静，投资者正在消化美联储加息会议上带来的信息。由于对美联储加息早有预期，目前市场主要是对此前的预期进行重新定价。

　　不过，业内人士认为，加息以及未来连续加息的预期将带动美元资产收益率上行，大量非美元资产，尤其是对风险管理能力较弱的新兴市场国家货币资产将面临抛售风险，金融市场波动、资本外流、汇率贬值等现象不可避免。

　　日本共同社17日预计，美联储提高利率将对全球经济产生重大影响，特别是有可能导致美元走强，日元走弱，资金则有从新兴经济体回流的风险。

　　业内人士也普遍认为，美联储加息对中国的跨境资金流动影响有限。国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英此前表示，和上一轮美联储货币政策调整相比，近年来我国经济高质量发展，产业链、供应链优势更加突出，而且金融市场对外开放稳步推进，人民币汇率形成机制不断完善，跨境资金流动稳定性显著增强，可以较好地应对外部环境变化。

　　中国市场对外资也保持持续吸引力。记者从花旗获悉，今年以来，花旗全球投资委员会进一步上调了中国配置比重。尽管近期中国市场出现一定波动，但花旗分析师依然看好中国股市的未来走势。花旗分析师表示，受益于中美利差、中国长期的投资机遇、以及海外资金的全球配置需求，未来海外资金仍然会继续流入中国。

　　中国货币政策仍将以我为主

　　业内人士表示，欧美主要国家货币紧缩的背景下，中国货币政策仍将以我为主，积极发力“稳增长”。

　　邮储银行研究员娄飞鹏表示，我国货币政策操作坚持以我为主，目前国内经济面临稳增长压力，需要加大稳健的货币政策实施力度，为实体经济提供更有力支持。美国面临严重的通货膨胀压力，需要货币政策收紧稳定通胀。据此来看，经济形势的不同决定了美联储加息，美联储加息不会影响我国货币政策发力的方向。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，与海外通胀升温迫使美联储等央行货币政策收紧不同，2022年国内CPI运行中枢仅会比上年温和抬升，并将继续保持在3.0%的控制目标之内；与此同时，尽管俄乌紧张局势正在推高原油等国际大宗商品价格，但国内PPI同比涨幅高位回落仍是大趋势。通胀因素不会对接下来国内货币政策边际宽松形成掣肘。

　　值得注意的是，3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议指出，关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。业内人士认为，这次会议释放出了更明确的货币政策将进一步发力的信号。

　　招联金融首席研究员董希淼表示，下一步，我国货币政策仍应抓住时间窗口，更加主动有为，积极进取，及时运用降准降息等多种货币政策工具，靠前精准发力。目前，我国金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，降准的确仍有一定空间；中期借贷便利（MLF）操作利率已经两个月保持未变，政策利率、市场利率也有继续下行的必要和可能。

　　野村中国首席经济学家陆挺表示，今年的货币政策较之前将会更宽松一些。除了降息降准之外，也将通过碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等特殊安排来促进绿色贷款的发放，这也具有重要意义。陆挺也强调，货币政策在发力的同时，要同时形成有效的需求，真正拉动经济增长。（记者张莫周武英）

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专家谈美联储加息：对中国外溢影响有限要坚持以我为主内外平衡

2022年06月16日18:44 | 来源：人民网

小字号

人民网北京6月16日电（记者杜燕飞）当地时间6月15日，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，以遏制通胀。这也是美联储自1994年以来最大加息幅度。

多位专家在接受人民网财经采访时表示，我国市场对美联储加息已有预期，此轮政策调整的外溢影响有限。当前，我国货币政策主要是以我为主兼、顾内外平衡，要加大重点领域和薄弱环节的支持力度，促进实体经济稳步发展。

美联储决策机构联邦公开市场委员会在货币政策会议后发表声明说，通胀率居高不下，反映出与新冠疫情相关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，最新75个基点的加息决定是“不同寻常”的大幅度，但是为了使通胀恢复正常，预计下一次依然有可能加息50至75个基点。

记者梳理，今年3月，美联储将联邦基金利率目标区间从接近于零的水平上调了25个基点，开启了遏制通胀的紧缩周期。5月初，美联储又宣布加息50个基点。

“虽然对美联储加息幅度和进程市场已有预期，但与近20年来三轮紧缩周期相比，这一轮美国货币政策收紧速度相对较快，其影响不容忽视。特别是美国通货膨胀率达到40年来最高水平，美联储会不会进一步加快加息步伐，应密切关注。”招联金融首席研究员董希淼说。

值得注意的是，今年以来，全球通胀以新的形态卷土重来，这也使得抗击通胀成为多国央行的难题所在，多国央行纷纷开启或加速加息进程。本周，除美联储外，英格兰银行、日本央行等都将公布利率决议。在此背景下，人民银行货币政策走向备受市场关注。

人民网财经研究院常务副院长张晓赫表示，全球各经济体间的经济和金融相互影响，美联储缩表和加息的外溢影响，会对全球造成一定的发展成本上升，发展动力下降等，要关注并做好准备。但同时，各国国情有差异，疫情防控和经济恢复等进度不一，宏观政策也会不同。我国向来重视增强宏观政策的自主性，取向上会是注重适应自身经济复苏节奏，以我为主、为我所用，并兼顾平衡。“增强自主性，才能更好把握我国宏观政策应对国内外各种情况的政策提前量与冗余度。针对今年的复杂局面，国内宏观政策的相机调控力度正在加大。”张晓赫说。

人民银行近期的操作也正显示出这一基调。为维护银行体系流动性合理充裕，6月15日，人民银行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元公开市场逆回购操作，中标利率均与前次持平。其中，MLF操作期限为1年，中标利率2.85%；逆回购操作期限为7天，中标利率2.1%。

由于当月有2000亿元MLF操作到期，此次MLF操作为等量续做。继今年3月增量平价续做之后，MLF在4月、5月和6月均保持等量平价续做。从操作利率上看，MLF操作利率已连续5个月保持不变。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，6月新增地方政府专项债发行高峰来临，从市场反应看，近期7天回购利率（DR007）等利率表现稳定，当前市场流动性处于合理充裕的状态。

“在美国高通胀压力下，美联储正在加快收紧货币政策。受此影响，近期美债收益率冲高，中美利差倒挂幅度扩大，美元升值给人民币带来一定贬值压力。”王青认为，我国货币政策在“以我为主”的基调下，现阶段也会更加关注内外平衡，尽量避免两国货币政策在政策利率调整上“直接相撞”。

“美国持续加息、缩表，或将缩小中美两国利差，加大美股调整，或对我国市场带来影响。但我国经济金融体系韧性较大，资本市场已有调整，对美国加息及缩表早有预期和准备。总体而言，美国等发达经济体收缩货币金融政策对我国市场的外溢影响有限。”董希淼表示，我国货币政策要坚持“以我为主”，继续为市场主体纾困解难，促进实体经济稳步发展。

人民银行此前发布的《一季度货币政策执行报告》明确指出，要密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡。

对于未来，民生银行研究院宏观研究中心主任王静文表示，一方面，我国将会从供给端加大保供稳价力度，另一方面，适度增强汇率弹性，并在总量政策受限的情况下，主要通过结构性政策加大对于重点领域和薄弱环节的支持力度。

(责编：鲁婧、吕骞)

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美联储再次宣布暂停加息，对中国的经济与货币政策有何影响？_腾讯新闻

美联储再次宣布暂停加息，对中国的经济与货币政策有何影响？

内容提要：

美联储FOMC议息会议结束后，FOMC发表了声明。美联储在声明中透露了哪些美国经济状况和美元政策趋势？美联储声明发表后，美国市场有何反应？美联储最新的货币政策，对中国经济与货币政策有何影响？

一、11月1日美联储在声明中透露了哪些美国经济状况和美元政策趋势？

美联储FOMC议息会议结束后，美国东部时间11月 01日下午2：00（北京时间11月2日）， FOMC发表声明，对美国经济现状和货币政策表明了六点态度：

第一、美国经济活动以“强劲”的速度扩张，用“强劲”取代了之前常用的“稳健”一词。

声明中说，“最近的指标表明，美国的经济活动在第三季度以强劲的速度扩张”。之前的声明中美联储一直担心持续加息会导致经济衰退，但现在来看，美国的经济韧性承受了持续加息的考验。

第二、就业增长已经“放缓”，但重申通胀仍然“高企”。

声明中说，“自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率保持在低位。通货膨胀仍然居高不下”。美联储的货币政策目标只有两点：保持充分就业和将核心通胀控制在2%左右。

声明表示，充分就业依然符合目标，但通胀还没有完全实现目标。加息对就业和通胀的影响程度仍不确定。委员会仍然高度关注通胀风险。从长远来看，该委员会寻求实现最大的就业和2%的通货膨胀率。但FOMC将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性以及经济和金融发展。

第三、担心“金融”和“信贷”条件收紧可能会影响经济活动。

之前的声明中没有金融一词。美联储称，“美国银行体系稳健且具有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力”。

第四、美联储宣布维持利率在5.50%不变。

这是美联储连续第二次在会议上维持利率不变。声明说：为了支持就业和通胀目标，FOMC决定将11月份的联邦基金利率的目标区间维持在5.25%至5.5%不变。但美联储点阵图显示，FOMC 的 12 名成员仍然相信今年12月份可能还需要再加息 25 个基点，当然，这取决于11月份的经济数据。

不过，根据芝商所（CME Group）的FedWatch期货定价指标，市场预计12月加息的可能性仅为29%。市场预计美联储第一次降息可能会在2024年3-4季度到来。

第五、美联储声明重申将评估额外政策紧缩的程度。

声明称，“FOMC将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定进一步收紧政策的程度”。

FOMC表示，在评估货币政策的适当立场时，将继续监测即将到来的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，将准备酌情调整货币政策的立场。FOMC的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的读数。

第六、美联储将在暂停加息时，继续缩表。

声明说，“FOMC将继续减持其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。FOMC坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标”。

二、美联储声明发表后，美国市场有何反应？

美联储的报告公布之后，许多投资者认为，美联储不太可能进一步加息，从而结束了数十年来最激进的紧缩周期。具体的市场反应如下：

第一、美元下跌，但美元与人民币汇率基本稳定。

美元指数从11月1日的106.9246，下跌到106.14，大幅度下跌了0.73%。一天下跌0.73%，

但美元兑人民币汇率基本稳定。截止11月2日晚8：30，美元兑人民币为1：7.3177，与11月1日的收盘7.3175，基本持平。但下午还一度涨至7.3193。

第二、美国债券收益率大幅度下降。

由于美联储第二个月停止加息，进一步强化了市场加息周期结束的预期，导致美债卖出减少，买入增加，美债收益率因供求关系改变而大幅收跌。

11月2日，美国10年期国债收益率两周来首次连续跌破4.8%、4.7%关键位，8：30已经跌至4.641%，比11月1日的收盘大跌3.09%。已经跌回9月底的收益水平。

第三、美国股市强劲反弹。

美联储的声明意味着美国企业的利息负担已经到顶，视为经济负面消息的货币政策已到尾声。加之美联储对美国经济用“强劲”两字来盖章背书，美国企业的盈利预期也大为提升。

受利好消息的刺激，11月1日美国股市普遍大幅上涨。道琼斯上涨0.67%到33274.58，拉斯达克指数上涨1.64%到13061.47，标普上涨1.05%到4237.86。

三、美联储最新的货币政策，对中国经济与货币政策有何影响？

美国经济是全球经济的火车头，美国市场是全球最大的市场，美元是世界货币的核心。中国进出口占到GDP的40%；美元在我国的代客收付款的收入中占到47.9%，支出中占到41.6%；在外债中美元债占到80%。毫无疑问，美国的货币政策对我们的经济发展、货币汇率和投资市场有较大的影响。

第一、对我们的货币政策，仍然存在牵绊和约束。

美元虽然暂停加息了，但其政策利率从2022年3月开始经历过11轮加息之后，依然维持在5.5%的历史高位。中美政策利率从2022年初的4.4个百分点顺差，已经缩小为逆差1.3个百分点。如果人民币继续减息，政策利率的逆差将进一步扩大。

与此同时，美元虽然停止加息了，但美联储明确表态将继续缩表。1-9月份，我们的GDP为91.3万亿，现价同比增长4.9%，但流通中的货币M2同比增长了10.3%，达到289.67万亿元。反观美国，1-9月份，美国GDP现价为20.27万亿美元，同比增长6.4%，但流通中的货币M2只有20.7万亿美元，同比下降了3.7%。

我们的M2两位数增长，美国M2在收缩，但美国的GDP现价增速比我们高30%以上，从货币投放以满足经济活动的需要这一原则看，人民币继续印钞受到美元继续收缩的约束。因为流通中的美元减少而人民币增多，将进一步打压人民币汇率。

第二、人民币汇率继续下跌的压力缓解，但人民币升值的动力还未出现。

美元停止加息，中美利差继续扩大的动力消失，这有利于弱化这两年越演越烈的资本外流的动力，从而缓解人民币继续下跌的压力。

但是，由于今年以来，我们货物国际贸易的顺差在缩小、服务贸易逆差扩大，通过经常项目获得外汇的难度在扩大；发达国家供应链分散、近岸外包、友岸外包对资本外流的压力依然存在；我们持有的外汇储备减少，持有的美元国债大幅度减少，外汇存款也在大幅度减少，银行直接下场卖出外汇买入人民币的干预汇率的子弹也越来越少；此外，外汇存款保证金降低了一半。现在只剩4%。远期售汇业务的外汇风险准备金率已经从0上调至20%。跨境融资宏观审慎调节参数也从1上调至1.25，央行可用的调节外汇市场的工具也越来越局促。

根据目前的中美经济变化，货币政策和未来中期的发展趋势，我们依然维持在2022年4月21日《经济周期与汇率周期：这一轮人民币贬值周期何时反转？》一文中预测的7.36为这一轮人民币汇率下行周期底部的预判。我们认为，2023年四季度到2024年，人民币大概率在7-7.36之间低位波动，人民币升值的动力还未出现。还难以转向进入升值周期。

第三、美股的上涨预期将吸引更多的外来投资离开A股流入美股。

截止2023年6月底，央行公布的境外机构持有的中国股票余额同比减少了2446亿元，下降了6.8%；持有中国债券余额同比减少了3112亿元，下降了8.5%。外资投资资本今年流出的速度不慢，对中国的证券市场带来了负面影响。

美联储暂停加息带来美国大幅上涨，但美国的热火朝天对于A股并非好消息，其涨势不仅难以传染到A股，反而会对A股构成利空。这是因为美联储的声明构成了美国股市实质性利好，美国上市公司盈利预期明显增强，这将进一步增加美国股市对投资资本的吸引力，削弱国际投资对我国股市的投资。

【作者：徐三郎】

美联储历次加息，我国货币政策如何应对？_腾讯新闻

美联储历次加息，我国货币政策如何应对？

来源：王剑的角度

核心观点

预计2022年我国货币政策整体保持偏宽松态势，但以结构性的货币政策为主导。目前我国仍处于稳增长阶段，结合上述美联储几轮加息周期中我国独立的货币政策经验，我们认为2022年我国货币政策仍将坚持“以我为主”的主基调，稳增长环境下货币政策保持偏宽松态势，不会转向紧缩。3 月16 日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议后，市场对3月降准降息预期较高，但均落空，我们认为核心不是美联储开启加息，而是统计局披露的1-2月经济数据强劲，超市场预期。同时，我们认为随着稳增长政策的持续加码，稳增长效果将逐步显现，因此货币政策宽松力度不会太大，考虑到经济结构性问题突出，我们判断未来将以结构性的货币政策为主导。

我国货币政策向来坚持“以我为主”的主基调

1990年以来美联储经历了四轮完整的加息周期，2022年3月17日开启新一轮加息周期。我们主要回顾四轮美联储加息周期下我国央行的应对方式：

第一轮美联储加息周期为1994年2月至1995年2月，基准利率从3.00％上调至6.00％。我国央行则在1993年5月和7月两次上调存贷款基准利率，早于美联储加息。

第二轮美联储加息周期为1999年6月至2000年5月，基准利率从4.75％上调至6.50％。我国央行从1996年5月到1999年6月七次降息，2002年2月再次降息，1996-2002年货币政策都处于偏宽松态势。同时，央行于1999年11月下调存款准备金率2个百分点。

第三轮美联储加息周期为2004年6月至2006年6月，基准利率从1.00％上调至5.25％。我国央行自2004年10月至2017年10月连续加息九次，2004年加息一次，2006年加息两次，2017年加息六次。美联储则是2004年加息五次，2005年加息八次，2006年加息四次，2007年9月就已进入降息周期，可见中美加息的周期和节奏存在较大的差别。

第四轮美联储加息周期为2015年12月至2018年12月，基准利率区间从0％~0.25％上调至2.25％~2.50％。同时，2013年12月至2014年10月美联储实施taper，2017年10月至2019年8月美联储实施缩表，因此2014年至2019年8月美国处于货币紧缩周期。2014-2019年我国货币政策则要分为三个阶段，第一个阶段是2014年至2016年一季度，央行持续降准降息。2014年11月至2015年10月央行持续六次降息，2016年2月下调MLF利率，2015年2月至2015年10月四次降准。第二阶段是2016年二季度至2018年4月中旬，央行持续上调逆回购和MLF为代表的政策利率，货币政策处于紧缩周期。第三阶段是2018年4月中下旬至2019年，央行连续五次降准，货币政策处于宽松阶段。

从上述四轮美联储加息周期中我国央行采取的货币政策来看，美联储加息周期与我国货币政策并不存在明显相关性。结合我国的经济周期，可以发现我国央行四轮货币政策都坚持了“以我为主”的主基调：

第一轮：1993年5月我国就率先启动了加息，主要是19993年我国经济过热和物价大幅攀升。我国经济自1991年持续快速反弹，1993年一季度实际GDP增速已提升至15.3％，CPI当月同比增速已提升至12.0％以上且仍处于上行态势。面对过热的经济和通胀，我国央行先于美联储启动了加息。1994年2月-1995年2月美联储进入加息周期，但该阶段我国没有再继续加息，主要是通胀得到了很好的控制。

第二轮：1996-2002年我国都处于货币政策宽松周期，核心是我国经济面临衰退的压力。1993年加息之后我国经济大幅回落，1996年央行降息助力经济实现“软着陆”。但1997年爆发的亚洲金融危机给我国经济带来较大的冲击，实际GDP增长率降到8.0％之下，CPI同比增速降到负值，我国经济进入衰退阶段。为了刺激投资和消费，扩大内需，根据宏观调控的需要，央行持续降息。由于亚洲金融危机对美国经济冲击有限且逐步消退，加上1990年代美国互联网技术快速崛起带动美国经济增长强劲，因此1999年6月美联储启动了加息。但我国受亚洲金融危机冲击较大，经济增长仍处在低位，CPI增速也基本处在负增长阶段，因此1996年6月我国央行继续降息，1999年11月降准，2002年2月再次降息。2003年以后我国经济进入复苏阶段，央行才结束了宽松的货币政策。

第三轮：2004-2007年我国持续加息，并且2003年9月-2008年6月持续提升存款准备金率。2007年9月美联储启动降息，但我国央行2007年12月还启动了加息并且多次降准，主要是我国经济处于过热阶段。我国央行2004年加息一次，2006年加息两次，2007年加息六次。2003年和2004年分别提准一次，2006年提准三次，2007年提准十次，2008年提准五次。美联储2006年6月最后一次加息，2007年9月启动降息。我国货币政策自2008年之后才转向宽松，明显晚于美联储，主要是我国经济自2003年企稳复苏逐步走向过热，2007年我国实际GDP增长14.23％，2008年受次贷危机冲击开始回落，央行才转向宽松的货币政策。

第四轮：2014-2019年8月美联储货币持续紧缩，但2014-2016年一季度、2018年二季度至2019年我国央行采取的是宽松的货币政策，主要是这两个阶段我国处于稳增长阶段。2016年二季度至2018年一季度我国货币政策紧缩，主要是该阶段我国经济增长强劲，去杠杆是主基调。2011年以来我国经济进入持续下行阶段，为了稳增长，2014年底央行启动降息，2014-2015年央行降息六次，2015年降准四次，2016年2月下调MLF利率。2016-2018年初我国持续上调政策利率，主要是因为供给侧改革成功以及棚改货币化带来2016-2017年我国经济增长强劲，2016年底我国启动降杠杆，2017年降杠杆成为主基调，因此该阶段货币政策转向紧缩。但受去杠杆和中美贸易战冲击，2018年以来我国经济面临大幅下行压力，因此2018年二季度之后我国政策再次转向稳增长，2018年4月至2019年9月央行连续五次降准。

本轮美联储货币紧缩我国货币政策如何应对？

通过回顾1990年以来美联储四轮加息周期中我国货币政策的应对方式，可以看到我国货币政策始终坚持“以我为主”的主基调，与我国的经济周期相匹配，很少受到美联储货币政策转向的影响。3 月16 日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议后，市场对3月降准降息预期较高，但均落空，我们认为核心不是美联储开启了加息，而是统计局披露的1-2月经济数据强劲，超市场预期。

2022年3月17日美联储启动新一轮加息，由于美联储CPI当前处在历史高位，失业率持续大幅下行已接近低位，市场预期美联储2022年合计加息达七次，且加息会延续到2023年上半年。但我国目前经济结构性问题突出，全年经济要实现5.5％的增长仍面临压力，CPI目前也处在低位，因此我国目前经济主基调仍是稳增长。结合上述美联储几轮加息周期中我国独立的货币政策经验，我们认为2022年我国货币政策仍将坚持“以我为主”的主基调，稳增长情况下货币政策将保持偏宽松态势，不会转向紧缩。

预计未来我国货币政策整体保持偏宽松态势，但以结构性的货币政策为主导。2021年四季度中央经济工作会议以来，我国稳增长政策持续加码，披露的1-2月经济数据表明经济的内生性较强，我们认为稳增长效果将逐步显现。因此，我们判断未来总量上的货币政策有限，主要以结构性的政策为主。目前我国经济核心是区域、行业等结构性问题突出，如图9显示中大型企业PMI指数持续在荣枯线以上，但小型企业PMI持续下降，已连续一年多初在荣枯线以下，且去年四季度以来有加速下行的态势。

市场担忧人民币贬值和中美利差大幅收窄会带来资金外流，因此会对我国货币政策宽松形成制约，不过从2018-2019年中美货币政策错位时期表现来看，中美利差和汇率不是我国货币政策的核心影响因素，核心是经济增长和通胀。汇率方面，从2018-2019年那一轮中美货币政策错位来看，汇率并不会成为制约我国货币宽松的重要因素，相反在稳增长阶段政策可能会引导人民币贬值刺激出口。目前美元兑人民币中间价约为6.37元，和上一轮中美货币政策错位的初期水平差不多，上一轮美元兑人民币中间价提升到约7.10元，因此当前的汇率给我国货币政策宽松提供了充足的空间。中美利差方面，中美十年期国债利差长期处在50bps以上，目前中美利差约为60bps，处在一个较低的水平。但上一轮中美货币政策错位时期，2018年四季度至2019年一季度中美利差持续在50bps以下，甚至接近20bps，因此我们认为中美利差也不是制约我国货币政策的重要因素。

投资建议（略）

我们回顾了1990年以来美联储四轮加息周期下我国央行的应对方式，表明了我国货币政策始终坚持“以我为主”的主基调。目前我国仍处于稳增长阶段，因此预计货币政策仍见保持偏宽松态势，不会转向紧缩。同时，我们认为随着稳增长政策的持续加码，稳增长效果将逐步显现，但目前我国经济结构性问题突出，因此预计未来将以结构性的货币政策为主导。

在稳健偏宽松的货币政策以及积极的财政政策下，我们对于2022年的经济并不悲观，随着经济的企稳复苏银行板块也将迎来较好的投资机会，维持行业“超配”评级。

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